kurich - 辛亥革命前夕由上海股票泡沫引發的全國性金融崩潰

股票投機引發的清末金融大恐慌

閔 杰

　　清末，上海爆發了一場由股票投機引發的金融危機，並迅速將全國卷入其中。受這場“橡皮股票風潮”的沖擊，全國從南到北，破產錢庄和商號不計其數，中國民族資本主義經濟自1903年以來連續6年的上升勢頭被打斷，大蕭條彌漫全國，延續數年之久

　　近百年前，上海驟然爆發了一場規模空前的金融危機，將全國卷入恐慌之中。1910年7月，上海正元、兆康、謙余三大錢庄同時倒閉，受其牽連，中國金融業兩大支柱源豐潤和義善源相繼倒閉，恐慌波及各省，其規模之大，影響之深，為近百年來所罕見，這就是著名的“橡皮股票風潮”，一場由股票投機引起的金融危機。受恐慌的沖擊，全國從南到北，破產錢庄和商號不計其數，中國民族資本主義經濟自1903年以來連續6年的上升勢頭被打斷，大蕭條彌漫全國，延續數年之久。

　　風潮起源

　　這場恐慌之所以被稱作“橡膠股票風潮”，直接原因是上海商界和金融界參與了國際資本的橡膠投機活動。當時上海人把橡膠叫作橡皮，所以習慣上又稱為“橡皮股票風潮”。

　　20世紀初，由於交通事業飛速發展，橡膠資源緊缺，價格暴漲。1908年倫敦市場橡膠每磅售價2先令，1909年底漲至10先令，1910年春達到最高點12先令。橡膠公司的股票價格也水漲船高，有的面值10元的股票，最高時漲至180元，於是國際資本大量轉向了橡膠資源的開發。南洋群島是各國投資的重點地區，到1910年初，為開發南洋橡膠資源而成立的公司達到122家，並在報刊上刊登廣告公開招股，橡膠股票炙手可熱，極受追捧。在倫敦金融市場，最快的銷售速度是，100萬英鎊的橡膠股票，半小時之內銷售一空，國際橡膠投資早已轉變為投機，而且接近瘋狂。

　　國際投機立即影響到國內，中國最大的資本市場上海被深深地卷了進去。據《泰晤士報》估計，在開發南洋的122家橡膠公司中，至少有40家設在上海，大多由上海的洋行經辦並代售股票，並在上海的外國銀行開戶，40家公司的資本總額2500萬兩，主要銷售對象是華人和在上海的外國人。這些公司的情況各有不同，有些已經栽種了樹苗，等待出膠﹔有些購買了土地，打算做地產交易﹔當然也不乏徒有虛名專門騙錢的皮包公司。暴利當前，魚龍混雜是毫不奇怪的。於是，很多上海人連橡膠為何物都沒弄明白，僅憑市井傳言，就迫不及待地搶購股票，惟恐落於人後，失去暴富機會。在從眾心理下，到1910年4月，僅幾個月，40家公司的2500萬兩股票已經銷售一空，經過炒買炒賣，股票價格輪番上漲。一家叫做“地傍橡樹公司”的股票，2月19日在上海股票交易所的開盤價為每股25 兩，4月6日已漲至50兩，一月有余，價格翻番。

　　 1910年6月，國際橡膠投機活動盛極而衰，世界金融中心倫敦橡膠股票行情暴跌，上海股票交易所立即停止橡膠股票的交易。在此后的半年多時間裡，橡膠股票成了無人問津的品種。直到1911年春才恢復交易，但此時只有賣盤，沒有買盤。延至7月，買盤開始出現。據上海股票交易所的通告，6月29日橡皮股票的賣盤開價每股5兩，7月6日的買盤報價每股4兩，與一年前的價格實有雲泥之差，其實是價值的回歸。

　　總計1909年至1910年秋春之間，上海各界購買橡膠股票動用的資金達到4000萬兩，而當時清政府全年的財政收入不過1億兩左右，投機規模之盛可以想見。參與投機的重要力量，是上海的各大錢庄。以此為導線，正元、兆康、謙余三家錢庄同時倒閉，受牽連而倒閉的錢庄總共達到9家，這是橡膠風潮的初起，以后源豐潤、義善源的倒閉則是風潮的擴大。

　　金融機構的牽累

　　在清代，中國最主要的金融機構是錢庄，此外還有票號和銀號，它們都是傳統的金融機構，但匯劃、放款等主要業務，已經與中外貿易和工業等新經濟行業發生密切聯系，成為中國新式金融業的主要力量，其勢力之大，對金融市場影響之巨，遠遠超過剛產生不久稚嫩的銀行業。倘若沒有錢庄的介入，橡膠股票投機的失敗對於上海眾多市民來說隻是賠損錢財而已，不至於爆發一場金融大恐慌。

　　錢庄介入橡膠股票投機主要通過兩種形式：一是直接參與股票買賣。二是向股票投機者提供貸款。

　　先說第一種情況。上海各橡膠公司發行的股票，主要通過各國在上海的洋行銷售，有關橡膠暴利的傳聞，最早為洋行裡的買辦所知曉，然后傳入商人耳中，成為市井傳說，散布於裡巷之間。一些大買辦往往擁有自己開辦的錢庄或商號，而洋行銷售大宗的橡膠股票，又允許它們所信任的錢庄使用非現金的期票作為支付手段。於是，具有買辦和錢庄主雙重身份的人捷足先登，依靠大量增發錢庄庄票，率先搶購橡膠股票，隨后轉手賣出，成為最早參與這場國際橡膠投機活動的人物。其中最著名的就是正元、兆康、謙余三家錢庄的庄主陳逸卿、戴寶嘉、陸達生，在他們的操縱下，三家錢庄共增發600萬兩庄票，飛速搶購橡膠股票。此外，上海錢庄之間，關系密切者可以相互調劑頭寸，稱為往來錢庄。陳逸卿等人又調動森源、元豐、會大、協豐、晉大等五家往來錢庄的資金，將它們拉入投機活動，在上海銀錢業形成三庄為首、五庄附入的橡膠股票投機集團。當倫敦橡膠股票暴跌后，陳逸卿經手的款項損失200余萬兩，戴寶嘉損失180余萬兩，陸達生損失120余萬兩，他們經營的正元、兆康、謙余三家錢庄賠累最巨，首先倒閉，三天之後，森源等五家往來錢庄也應聲而倒。

　　以貸款方式介入橡膠股票投機，是一種更為普遍形式。上海許多錢庄並沒有直接參與股票投機，而是處於股票的賣方（外國洋行）和買方（上海商家和市民）的中介地位。由於橡膠股票炙手可熱，許多人傾其所有猶嫌資金不足，紛紛向錢庄舉貸。錢庄對買賣橡膠股票者，有的採用信用貸款方式，有的採用實物貸款。其中實物貸款的辦法是：商家用已經購得的橡膠股票向錢庄做抵押，貸得款項，再去搶購其他橡膠公司的股票。錢庄之所以樂意貸款，除了利息收入外，還因為看到股票價格日趨上漲，“以此項股票遠勝現金，爭先收積”。於是，錢庄大舉介入，增強了橡膠股票投機活動中的資金運用，擴大了投機的規模。雖說很多錢庄沒有直接搶購股票，但發揮了金融機構對市場的融資作用，危害也就更大。

　　恐慌的爆發

　　當7月的恐慌首次襲來時，上海瞬間倒閉了正元等9家錢庄，數量不可謂不多，但畢竟只佔全市91家錢庄總量的10%。雖然市面恐慌，人們還沒有方寸大亂，因為這時上海銀錢業的巨擘源豐潤、義善源還挺得住﹔而只要源豐潤、義善源不倒，上海市面就亂不到哪兒去，更亂不了全國。源豐潤是一家銀號，義善源是一家票號，歷來領袖上海銀錢業，實力不在大清銀行（清中央銀行）和資金雄厚的交通銀行之下。由於同業之間生死與共，利害相關，每逢市面不穩，源豐潤、義善源都會竭力救市，成為上海乃至中國銀錢業的擎天之柱﹔同樣，官府也會調劑款項，增強這兩大機構的力量，以穩定市面。所以，7月的風潮發生後，上海道台蔡乃煌採取的最重要應急措施，就是向外國銀行借款350萬兩，其中的140萬兩代正元集團歸還欠款，其餘210萬兩存放於源豐潤、義善源，以穩定這兩大金融機構。這樣，在風潮發生兩個月後，上海市面漸趨平靜，危機雖然沒有過去，但只是潛流湧動，未見驚濤駭浪。

　　恰在這時，即當年9月，大恐慌爆發了。

　　風起於青萍之末，全國的大恐慌竟然是由一件不大的事情引發的。1910年9月，清政府按照慣例要上海方面從源豐潤、義善源等庄號提取190萬兩“滬關庫款”，用以支付當年到期的“庚子賠款”。“滬關庫款”是屬於國庫性質的上海海關的稅款，歷來由上海道台經手，存放於信譽卓著的源豐潤、義善源，備中央政府不時之需。時距正元等錢庄倒閉僅兩個月，上海道台蔡乃煌上奏朝廷，請求暫不從源豐潤等錢庄中提取這筆巨款，改由大清銀行撥銀200萬兩墊付“庚子賠款”。當時市面未穩，源豐潤、義善源雖然實力雄厚，在猛烈的金融風暴中不能獨善其身，在某種意義上，金融大機構承受的壓力更大。例如，源豐潤的聯號德源錢庄參與橡膠股票投機，損失200萬兩，為避免德源倒閉，源豐潤為它一再籌墊巨款，所以“德源之虧，均源豐潤之虧空也”，而源豐潤所要救助的錢庄遠非德源一家。同樣，義善源也深受它那個系統錢庄的牽累。經過7月風潮的沖擊，兩大金融機構實際已經十分虛弱。但是清政府所關心的只是能不能如期交付“庚子賠款”，這是 1901年它與八國聯軍簽定城下之盟的主要內容。因之，軍機處對蔡乃煌不願提取源豐潤存款十分不滿。按照奏折的性質，蔡乃煌的奏折交度支部（財政部）處理。恰巧，度支部侍郎（副部長）陳邦瑞與蔡乃煌素有嫌隙，於是指使江蘇巡撫（當時上海歸江蘇管轄）參奏蔡乃煌，說他妄稱市面恐慌，恫嚇政府，不顧朝廷顏面，拖延“庚款”支付。罪名如此之重，蔡乃煌當即革職。

　　清朝慣例，地方官一旦革職，必須將經手款項移交清楚。蔡乃煌是上海道台，經手款項達625萬兩之巨。為此，他致電軍機處，要求寬限時日，再次申明萬不可從源豐潤等錢庄急提“滬關庫款”。軍機處接電，依然視為恫嚇，嚴加申斥，命他在兩個月內，將經手款項移交清楚。蔡乃煌既經革職，又遭斥責，羞憤之下，一舉從源豐潤等錢庄提回款項200多萬兩，源豐潤當即倒閉。源豐潤帶倒了9家銀號和錢庄，造成30家錢庄歇業，經過正元等錢庄的第一次風潮之後，上海金融業無法再承受這次打擊，恐慌爆發了。

　　源豐潤與義善源同命相連，都依靠官款為生，而且源豐潤的往來錢庄，都與義善源關系很深。源豐潤及其往來錢庄倒閉后，義善源不能獨善其身，在堅持了一段時間後，也宣布倒閉。恐慌的沖擊

　　源豐潤、義善源分號遍布全國，往來錢庄和商號不可勝數，它們的倒閉，使北至北京、營口，南至廣州，西至漢口、重慶，全國各大工商業城市陷入一片恐慌之中，隨之而來的是全國的經濟蕭條，而受其影響最大的，是與上海毗連的江蘇、浙江。

　　江蘇、浙江自近代以來受惠於上海，是晚清最富庶的地區，也因此受上海風潮的牽累最慘烈。自源豐潤、義善源倒閉后，南京、鎮江、揚州、蘇州、杭州、寧波六大經濟重鎮倒閉了18家著名錢庄和票號，復受它們的牽連，除蘇州外，上述五大城市的民族資本金融機構全被沖垮。與錢庄資本唇齒相依的江浙地區的商業資本，因為驟然斷絕了資金的接濟，絲業、洋貨業、布業、五金等各類商家紛紛停止進出，或歇業，或倒閉，整個江南商業一片蕭索。兩省的工廠和運輸業，普遍發生資金周轉的困難，即使擁有資本1000萬元的浙江鐵路公司和400余萬元江蘇鐵路公司，也不例外。正處在蓬勃發展中的民族資本主義工業，因為錢庄倒閉和商業的凋零，失掉了金融資本和商業資本的支持而一蹶不振，直到民國初年受歐戰刺激才重新復蘇。

　　橡皮股票風潮中，著名的上海《時報》發表社論，評述風潮的影響，社論雖為文言，但敘述精准，生動易讀。文章說：“上海市場，固為全國商業之中樞，上海一敗，則所有國中之商業，凡與滬有關系者，皆直接蒙其害。而滬商之未倒閉者，轉因各省商業之倒閉，亦被其牽倒，一若循環報復者焉。而凡百工業，則因商業之倒閉，而失其貿易之中樞，亦相率而倒。此時財界擾亂已達其極，一般社會咸被其災，於全國乃宣告破產矣。”文章清楚說明，作為一國之經濟中心，上海金融危機對全國的災難性影響。

　　（作者系中國社會科學院近代史研究所研究員）

來源：《人民論壇》

1910年由經濟景氣所引發的金融泡沫以致於恐慌崩潰，乃是全球性的。從班納週期分析，1910＋19＝1929，1929＋17＝1946，1946＋18＝1964，1964＋19＝1983，1983＋17＝2000，2000＋18＝2018，...完全符合。

因為1910年上海股市崩盤以後引發全國銀行體系崩潰，接著1911年辛亥革命就成功了。所以1910可作為計算金融恐慌週期的座標點。

另外，1937年爆發七七抗戰，之前的10年乃是民國時代經濟成長的黃金10年，1937＋19＝1956，1956＋17＝1973，1973＋18＝1991，1991＋19＝2010，...也完全符合另一個世界金融週期循環。



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